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股票10倍杠杆中国经济的韧性主要来自企业的竞争力与政策的灵活性

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　　本报记者吴晓璐

　　7月15日，国家统计局发布数据显示，2025年上半年，国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%。

　　外资普遍认为，在出口前置、“以旧换新”等政策支持下，上半年中国经济展现出较强韧性。

　　展望下半年，外资认为，国内政策仍有空间，将为经济提供支撑。在政策支持以及低估值下，中国股票依旧是外资重点配置之一。

　　上半年加仓A股

　　自去年以来，外资对中国关注度持续回升。“去年9月份起，中国宏观调控、行业监管和对外政策均出现积极变化，这些变化增强了外资对中国市场的关注度，外资开始重新评估中国资产，乐观度和关注度都有恢复。”近日，贝莱德首席中国经济学家宋宇在贝莱德中国2025年中投资展望分享会上表示。

　　汇丰环球投资研究大中华区首席经济学家刘晶表示，中国经济韧性仍在，资本市场改革、对外开放继续推进，科技创新也在不停加速。很多国际投资人，尤其是欧美投资人，他们对中国资产的兴趣持续提升。

　　从资金流动来看，上半年北向资金加仓A股。据Wind资讯数据统计，截至今年二季度末，北向资金持有A股数量1230.66亿股，较2024年年底增加6.75亿股；持有A股市值达2.29万亿元，较2024年年底增加871.27亿元。

　　今年上半年，A股主要股指全线上涨，收益颇丰的外资对中国股市更加乐观。近期，全球最大规模对冲基金桥水基金在中国市场的投资策略转向更加乐观。该机构在华基金今年上半年录得14%的回报后，进一步上调了中国股市的配置比例。桥水基金在二季度投资者信函中表示，截至6月30日，其对中国股票的看法已从“战略配置”调整为“适度增持”。

　　下半年政策有望持续发力

　　在我国上半年经济数据披露之后，瑞银投资银行高级中国经济学家张宁表示，上半年GDP增长得益于出口韧性强、低基数下以旧换新补贴的刺激、政府债券提前发行以及计划中的政策支持措施落地。同时，鉴于上半年出口强劲，将2025年全年出口同比增速预测上调至1%，并预计净出口对增长产生小幅正向贡献（+0.6个百分点）。

　　展望下半年，外资普遍认为，中国政策有空间，经济依旧有韧性。在宋宇看来，中国经济的韧性主要来自企业的竞争力与政策的灵活性。一方面，企业层面表现出强劲的适应能力和产品创新，特别是在电动车等领域体现出了明显优势。另一方面，预计下半年政策制定者会更密切监测数据和市场走势，及时做出反应。结合过去几年的情况来看，九月份、十月份可能成为政策“转折点”。

　　渣打银行中国高级经济师廖薇认为，上半年中国经济强劲增长得益于“抢出口”和财政刺激靠前发力。预计政府或优先充分实施2025年财政预算。货币政策方面，下半年将继续实施支持性政策，预计四季度政策利率将调低10个基点，同时保持市场流动性充裕，以配合政府债券发行。

　　中国股票吸引力增强

　　在当前低利率环境下，投资者需要以多元化策略来增加投资组合韧性。基于政策支持和估值优势，中国股票依旧是外资重点配置方向。

　　“无论是宏观环境、企业盈利，还是监管部门对股市的态度都发生了显著变化，对下半年中国A股的表现保持期待。”贝莱德基金首席权益投资官神玉飞表示，首先，从全球来看，美国降息空间较大，美联储降息会对全球股票市场产生外溢，对A股和港股都会形成直接的传导作用。其次，从国内经济来看，今年政策力度持续加大，国家对经济发展的重视程度明显加强，刺激消费、反内卷等一系列政策出台，使上市公司盈利压力减小，经营环境逐渐好转。最后，监管部门对资本市场特别是股票市场尤其呵护。

　　渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰表示，渣打仍然超配全球股票。亚洲国家财政刺激空间较大且宏观经济无衰退风险，使得亚太市场（除日本）投资回报潜力突出。预计中国和韩国股票将表现领先，韩国市场受益于政策改革预期，上调为超配，而中国市场因亚太折价优势和政策支持成为重点配置方向，维持超配。

　　贝莱德基金量化及多资产投资总监王晓京认为，股票在低利率环境下的投资逻辑更加偏向于分析现金流价值。基于此，看好三类资产，一是具备绝对现金流价值的股票，比如高股息、强自由现金流企业。二是广义消费行业，但不局限于传统消费。比如近期汽车、电子、家电等行业在“以旧换新”等政策推动下，也显现出良好现金流能力。三是传统的高增长板块，比如AI、医药、银发经济等，这些行业短期尚不盈利，现金流较弱，但具备远期估值预期和增长空间。

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